划重点
文 | 腾讯财经 王慧
美国中小银行接连倒闭，瑞士信贷银行深陷危机，全球资本市场陷入动荡。本轮欧美银行业危机爆发的原因是什么？会重演2008年金融危机吗？海外市场动荡，对国内市场将产生哪些影响？
近日，浙商证券首席经济学家李超在腾讯财经《首席问答》栏目中表示，欧美银行业危机出现的深层次原因，源于各国在疫情过程中过度地采取了现代货币理论的实践，也就是所谓的MMT（财政赤字货币化），使得物价高企，这个是问题的根源。
李超表示，这次美联储非常重视系统性风险，在前期越重视系统性风险，越忽视道德风险，那么出现像2008年这种金融危机的概率就会明显下降。
对于欧美银行业危机对国内市场的影响，李超认为，A股市场和全球金融市场风险偏好的联动性还是比较强的，所以短期看会对A股有情绪性影响，这样的情绪影响并没有结束。
从中期来看，如果海外的风险因素导致欧美央行暂时放弃控制通胀，结束加息和缩表，对我们的外部环境其实是个比较大的改善，所以说中期对国内权益市场其实是利好的。
以下是问答全文：
1、本轮欧美银行业危机的深层次原因是什么？
李超：西方主流的发达经济体在疫情之后都进行了现代货币理论的实践，也就是所谓的MMT（财政赤字货币化），或者说是财政向央行的一种透支，透支后财政获得的资金给老百姓去发补助，老百姓获得了收入之后就去购买实物商品，这样就把通胀推升起来了，所以说欧美国家央行普遍面临着比较高的通胀。
但是，包括多年积累的债务以及金融机构并没有想象中那么稳健，所以在整个加息的过程中不可避免地就会遇到物价稳定和金融稳定的两难。目前，我们看到从整个美联储加息的进程来看，前期重点都是针对物价问题做了很多的工作，目前来看经济的韧性还可以，所以说美联储采取了想要更大幅度加息的想法，结果金融体系的稳定性就没有经得住考验，就出现了一些银行的流动性危机。
所以，我觉得深层次原因还是源于在疫情过程中过度地采取了现代货币理论的实践或者是MMT的实践，使得物价高企，这个是问题的根源。
2、在银行业危机下，美联储3月份继续加息，预计美联储接下来的加息节奏是怎样的，年内有没有可能降息？
李超：鲍威尔3月份的发言讲得比较明确，后面还有25个BP的加息，年内没有降息。这样一个加息路径是否能出现取决于后面整个金融风险的演进。从目前的情况看，我还没有那么乐观。不管是美国金融机构流动性风险的传染和欧洲主权债务的问题，以及相关的金融机构风险问题都还没有结束，所以在这个过程中很难说今年就不降息。
这里面各国央行想实现一个“既要又要”——“既要控制物价，又要实现金融稳定”这样一个相互矛盾的诉求，所以在这个过程中，央行越是重视物价稳定，我们从金融市场的角度就要更加重视金融稳定。后面如果金融稳定爆出一系列的问题也可能改变它的加息路径，甚至出现降息的可能性。
3、本轮欧美银行业危机有没有系统性风险，会不会重演2008年？
李超：我们回顾一下2008年的次贷危机。当时最开始，不管是贝尔斯登还是雷曼，美联储还是很重视道德风险的。也就是说在众多金融机构中为什么这些银行出了问题？所以这些银行受到一定的惩罚。但越是在前期重视道德风险，越容易出现系统性风险或者演变成大型金融危机。这次我们觉得美联储在应对硅谷银行问题上还是比较早地把它判定为一个系统性金融风险，并且美联储创建了新的工具银行期限融资工具（BTFP），其本质是一个“无上限”的流动性支持工具，可以完全覆盖金融机构所持有债券因浮亏所导致的流动性缺口，这些其实都已经忽视了一定的道德风险。
当然，这里面耶伦和鲍威尔有分歧，从美国财长耶伦的角度认为，不能给全额的存款保险，因为这样会助长中期的道德风险，但是毕竟耶伦也不在美联储主席这个位置上了，所以从美联储的角度我觉得还是非常重视系统性风险的。所以，在前期越重视系统风险，越忽视道德风险，那么出现像2008年这种金融危机概率就会明显下降，但是有可能为中期更大的金融危机埋下隐患。
此外，我们不能只看美国，因为欧洲主权债务的风险其实是比当时欧债危机时期还要大，意大利、西班牙、葡萄牙等国的政府杠杆率和赤字率比次贷危机的时候还要恶化。如果欧央行进一步启动缩表，那欧央行不买这些债，让金融市场去接，金融市场的压力肯定更大。从这个角度看，出现欧债危机当时那种苗头的可能性还是不小的。当然，是不是演进出很长的欧债危机，这个不一定，取决于欧洲央行后续态度的变化。
4、随着美国、瑞士监管机构出手救市，欧美银行业危机是不是已经接近尾声？
李超：不能判定已经接近尾声。刚才我们说，在欧洲央行加息50个BP的情况下，肯定认为金融机构是没有风险的，还要着力解决物价问题。而瑞士信贷是瑞士央行需要负责的问题，大家知道瑞士的银行跟欧洲主要的银行，跟美国的银行都是交易对手方，作为交易对手方潜在的一些担忧肯定会出现。
另外就是欧洲的债权债务，欧洲主要的金融机构是主要的持债方，这个肯定会有一些担忧。所以，我们看到即便瑞士央行包括瑞银去并购瑞信，仍旧出现了德意志银行CBS的上升和股价的波动，其实就是市场对它还是有担忧的，而且这个担忧如果欧央行不采取相应态度的变化，可能还会有更多的金融机构有类似的反应。
5、欧美银行业危机对于国内市场有何影响？
李超：欧美银行业危机传导到国内还是比较难的，毕竟我们在海外跟他们的交易相对不是特别多。这里面情绪性影响肯定是有的，包括对我们股票市场来说，全球金融市场风险偏好的联动性还是比较强的，所以短期会有情绪影响，目前这样的情绪影响并没有结束，随着海外流动性风险的暴露再次出现可能对A股还会有影响。
但是从中期来看，如果海外的风险因素导致欧美央行暂时放弃控制通胀，结束这种加息和缩表，对我们外部环境其实是个比较大的改善，所以说中期对国内权益市场其实是利好的。
6、在目前这种市场环境下，今年A股市场该怎么投资？
李超：我觉得市场上现在大家都在找景气赛道，确实景气赛道不多。这里面如果我们的经济增速还可以，也不需要大规模的政策刺激，这些就使得我们逆周期政策对应的这些景气赛道就比较难。另外，经济的修复又不是特别强，也不是很强的复苏，那顺周期领域的弹性也不是特别大。所以市场就会找一些中长期逻辑比较正确，但是短期业绩可能不明显的赛道，这个需要流动性的支持。
目前来看，中长期逻辑比较正确的主题方向比较活跃，比如中国特色估值体系对应的一些央国企，人工智能革命下围绕着ChatGPT这些技术创新扩散到整个TMT领域的一些投资机会，都将成为短期市场的关切和投资的主要方向。
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